景兴转债(128130)对应正股景兴纸业(002067)，转股价格：3.40元，信用评级：AA，发行总额：12.80亿。申购代码：072067，申购时间：8月31日(周一)，破发风险较小，建议申购。
景兴转债发行条款
1.债券评级：AA，无担保，浙江民营企业(评级尚可)
2.发行规模：12.8亿(规模较大)
3.票面利率：0.3%，0.5%，1%，1.5%，1.8%，10%(含2%)，共15.1%(利率较低)
4.股价下调：30~15~80%(比较严苛)
5.强制赎回：30~15~130%(中规中矩)
6.有条件回售：2~30~80%(比较宽松)
7.有无网下：无
8.当前转股价值：约101.76
9.网上申购代码：072067
10.配售代码：082067，每股配售1.1519元可转债
11.中签率：单账户顶格申购约中0.03签
12.价格：约118(以当前市场情绪和转股价值预估)
景兴转债正股分析
景兴纸业是全国规模最大的以专业生产A级牛皮箱板纸为主的造纸企业之一，核心产品为牛皮箱板纸、白面牛卡纸、高强度瓦楞原纸、纱管纸、生活用纸和纸箱。业务主要覆盖江浙沪地区，营收占比稳定。
主要生产原材料是废纸，近两年受国外废纸进口配额收紧的影响，国内废纸需求增加，成本升高，导致产品利润下降。公司目前在积极推动马来西亚废纸浆板项目建设，完成上游产业链的扩展，保障原材料持续稳定供应。
公司是2006年9月上市，目前总市值38.4亿元，当前市盈率24.41，分位点35.75%，高于造纸II行业均值，市净率0.88，分位点21.32%，低于行业均值，处于低估值区间。
需要关注的风险是不满足纳入沪深港通的条件，无公募基金持股，不受机构关注。
业绩方面，公司2019年营收同比下降11.57%，归母净利润同比下降43.73%，2020年一季度营收同比下降33.54%，归母净利润同比下降41.8%。
景兴转债本次募集资金12.8亿元，转债评级AA，转股价值101.76，溢价率-1.73%，下修条件比较严苛，其他条款比较常规。
正股本身已破净，下修可能性极低，结合正股基本面来看，破发概率较小，可以顶格打。
景兴转债申购建议
可以申购。理由不再赘述，主要聊聊标题中提到的景兴转债的拧巴和鸡贼。
与刚刚发行的广汇转债相同的是，景兴转债设定的转股价(3.4元每股)明显低于2019年净资产(3.93元每股)的;但与广汇转债不同的是，景兴转债又设定了转股价下修不得低于每股净资产。初始转股价低于净资产，下修转股价不得低于净资产，看起来是不是自相矛盾呢?
表面看，公司确实有点“拧巴”，但仔细分析，就会发现公司其实相当“鸡贼”。
如果景兴转债把转股价设定为2019年净资产(3.93元每股)，就会远远高于当前股价，就要像本钢转债那样，在票面利率方面给予投资者补偿，不可能是目前6年共15.1%那么低。但显然，公司不想每年支付太多的利息，于是就要转股价设在了净资产以下。
但是，景兴转债又不想过于稀释现有股权，于是才有了比较严苛的转股价下修条款，以及下修转股价不得低于净资产的规定。如此看来，景兴转债今后主动下修转股价的可能性已经不大。
原标题：景兴转债072067申购价值分析
